美银首席策略师：做多华尔街“最不堪的”交易

　　美国失去最后一个AAA评级后，市场出现了惊人一幕：不仅3年期美债收益率已高于微软债券，30年期美债与微软债券的利差更缩窄至创纪录的20个基点。用不了多久，微软的信用风险将低于这个掌握全球储备货币的国家。

　　关于现状成因，美银首席策略师迈克尔·哈内特(Michael Hartnett)在其最新报告中一如既往地犀利：若你每秒花费100美元，需2248年才能抵上美国政府过去一年7.1万亿美元的支出。而随着“大美丽法案”加速通过(注定“击穿预算”)，哈内特战术上仍认为“美债收益率升、美元跌”(即30年期美债>5%+美元指数

　　美银首席投资官断言，2025年最具逆向操作价值的，正是做多长期美债。尽管特朗普“美丽大法案”的税收政策无法挽回AAA评级，但哈内特再次预言：“30年期美债收益率突破5%将吸引‘债券义警’回归，创造周期性买入机会。”

　　据EPFR数据，上周全球市场呈现：

　　债券：250亿美元流入(创2024年9月以来最大单周纪录)

　　现金：161亿美元流入

　　加密货币：23亿美元流入(累计规模创新高)

　　黄金：29亿美元流出(2013年4月以来最猛)

　　股票：41亿美元流出(8周来首现)

　　关键异动：

　　美国科技股：68亿美元史诗级流出

　　日股：2024年11月以来最大撤离(40亿美元)

　　高收益债：过去4周流入98亿美元(2023年11月以来峰值)

　　哈内特接下来转而讨论长期债券最近面临的动荡，这是他2025年青睐的BIG(债券、国际股票、黄金)交易中的“B”(债券)。他表示，“远离债券”仍是华尔街最拥挤的交易，40年债券牛市正被四大逆风暴力终结：

　　通胀：过去5年全球物价飙升25%(欧美达125美元，英国127美元)

　　货币政策：美联储9月降息50基点后，美债收益率反升100基点(分化加剧)

　　财政政策：美国赤字占GDP比重连续5年达9%;年化净利息支付突破1万亿美元;2025年债务上限需提高4万亿至40万亿美元

　　贸易政策：美国关税税率达12%(1941年以来最高)，供应链干预推升通胀

　　尽管债券市场面临通胀、财政赤字、贸易政策三重暴击，哈内特却再次喊出标志性口号： “买入不堪，卖出傲慢” 。其核心逻辑在于——熊市的驱动因素已被充分定价：10年期美债年化回报在2025年1月跌至-1.3%，创历史新低;当前阶段与2009年2月股市(-3.4%)、2018年6月大宗商品(-7.7%)的“至暗时刻”完全吻合 ，而这些资产后续均迎来史诗级反弹。

　　更关键的是， 本轮美债熊市已引发连锁反应：房地产信托(REITs)、生物科技、风投、小盘股集体萎靡;美股市场广度恶化 (标普500等权重指数与标普500指数走势背离，印证了名义与实际利率跳升的冲击)。

　　市场对长期债券的怀疑达到极致 ——“投资者宁愿碰黄金和国际股票，也不愿沾手长债”。哈内特认为这种情绪合理，因美国政策组合拳充满矛盾。但哈内特尖锐指出： “若长期美债(及美元)崩盘，美股将遭灭顶之灾”，5%以上的美债收益率对高度金融化的美国经济极具破坏性。

　　哈内特表示，当5年期美债收益率大于3.25%，美国1.2万亿美元利息支付将加速恶化;若维持在3.25%下方，美国债务成本有望趋稳。