从流动性角度看 本轮全球牛市还远未到终点？

　　上周，美银公布的月度调查显示，基金经理对市场的乐观程度，已达到今年以来之最——人们对股市飙升感到乐观，配置规模升至2018年1月份以来的最高水平。现金持有量跌至2015年4月以来的新低，经济增长预期升至20年高点。

　　美银的现金仓位调查过于乐观的结果令人质疑：鉴于推出一款有效疫苗实际上已在预期之中，而且全面经济复苏已经在很大程度上反映在主要资产价格上，2021年还剩下多少利多因素能进一步提振市场呢？无怪乎编制该调查报告的美银集团策略师也开始唿吁，投资者反而应当开始卖出风险资产了。

　　然而对此，其他一些业内机构却并不这么看。摩根大通上周仍预计标普500指数到明年年底将比当前水平上涨25%。该行运用了一种细致入微的布仓看法来支撑其乐观预期。

　　摩根大通的资金流动分析师Nikolaos Panigirtzoglou及团队认为，随着新冠疫情、美国大选和疫苗明年推出等不确定性消散，将会解锁更大比例的央行流动性及信贷用于投资，而不是预防性地持有现金。

　　他们的模型着眼于他们所称的“过剩货币供应”——即央行和政府扩大全球货币供应，与将这些额外货币作为现金囤积的需求之间的差异，后者通常在2020年这样的巨大不确定性时期上升。

　　摩根大通使用全球M2货币供应量和经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty Index）作为指标，显示到7月，全球央行货币供应异乎寻常的激增量已经几乎被现金囤积“抹去了”。

　　但随着夏季以来不确定性和现金需求消退，货币供应过剩再度增加，摩根大通认为，正是这种过剩将为进一步涨势提供动力——只要央行不意外收回流动性支持，而央行也不太可能这么做。

　　“假设2021年全面恢复正常，我们的过剩流动性措施规模将升至比2016年初至2018年初期间创下的前历史高位还要高的水准，”他们写道。

　　2016年1月至2018年1月期间，MSCI明晟全球市场指数上涨了约50%。

　　“那意味着．．．迄今注入市场的、起到QE和信贷创造作用的流动性的更大一部分，未来将被投入较高收益资产，比如股市。”

　　摩根大通总结道，这除了提振股市估值、来自触底债券收益率和股票折现率的预期未来现金流之外，还将支撑对股市能再次实现两位数年涨幅的预期。