加拿大央行逆势降息 警惕加元疲软

　　独立研究公司Rosenberg Research & Associates Inc.的创始人兼总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）指出，任何人都需要知道的是，加拿大央行表示，“总体而言，最近的数据表明，经济仍在供过于求的情况下运行。”

　　罗森伯格表示，从现在到今年年底，市场只定价加拿大央行两次降息。目前市场认为加拿大央行将在剩余的会议上降息。

　　罗森伯格认为，这并不是真正的“放松”本身，而是消除过度的限制。加拿大央行在4月10日的会议上首次公开讨论了加拿大经济演变为通货紧缩产出缺口的事实。罗森伯格质疑，为什么当时没有启动降息进程，这确实是任何人的猜测——除了因为 2021 年和 2022 年错过“短暂”的机会而“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的情况。

　　罗森伯格指出，为打翻的牛奶哭泣是没有意义的。实际上，加拿大经济在去年夏天进入了“供应过剩”状态，但加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）又两次加息，从4.5%上调至5%。这是一个典型的政策过激。每当加拿大经济处于这种“供应过剩”状态时，政策利率通常低于3%，而不是4.75%（今天的水平）。

　　有一些专家认为，加拿大央行最终将重新点燃房地产市场，但随着银行在其损益表上记录了大量贷款损失准备金，抵押贷款信贷供应枯竭的情况几乎不会发生。

　　罗森伯格明确道，问题在于，信贷供应的下降速度远远快于市场看到的信贷成本下降的速度，加拿大央行要把利率压低到足够低的水平，最终可以被描述为刺激性。

　　罗森伯格表示，那些认为加拿大央行在玩火的人似乎迷失了过去一年抵押贷款量增长完全蒸发——这是近半个世纪以来的第一次。

　　罗森伯格重申，加拿大央行现在所做的只是损害控制，纯粹而简单。尽管当被问及未来降息的前景时，行长明确标题，但历史记录显示，在首次降息后，所有加拿大央行行长听起来都持鹰派或谨慎态度。这里没有什么新鲜事。他们只是不希望市场领先于他们，并在第一次行动的那一天就在整个宽松周期中定价。

　　还有一些人认为加拿大央行应该担心美元的影响。问题是，考虑到工业生产（负1.6%）和制造业就业同比均为负值，疲软的加元是国内经济目前需要的（可悲的）。

　　罗森伯格认为，生产部门几乎没有定价权，核心生产者价格指数（PPI）通胀率同比接近1%。此前，加拿大央行与美联储的政策分歧导致加元回落至70美分左右。但未来的主要风险是加元疲软，因为美联储继续降息，美联储拖后腿。

　　关于为什么加拿大央行有理由在美联储按兵不动的情况下降息，罗森伯格认为有两个发展值得考虑。首先，加拿大没有财政刺激措施，但仍有大量财政刺激措施在美国徘徊。其次，加拿大没有30年期固定利率抵押贷款；这里的经济恢复到更高的利率的速度比美国快得多。

　　没有什么能比得上 2021 年发放的 2 万亿加元刺激支票了加拿大实际国内生产总值（GDP）的同比趋势为0.5%，而美国的这一比例接近3%。与加拿大央行相反，罗森伯格人美联储的任何人都会将美国经济描述为“供应过剩”。

　　罗森伯格指出，这是一个巨大的差异，证明了加拿大央行单打独斗的立场是合理的。但是一旦杰伊·鲍威尔（Jay Powell）在上个月的杰克逊霍尔研讨会（Jackson Hole Symposium）上摆好桌子，美联储将在9月份关注这一全球政策利率下调趋势。最重要的是，加拿大经济要么处于衰退之中，要么处于衰退的边缘。失业率已从4.8%的周期低点攀升140个基点至目前的6.2%。在过去的六十年中（包括五次经济衰退），没有一次经济衰退是随着失业率从低谷上升而避免的。

　　罗森伯格重申，市场预计未来四次会议只会降息两次。但6.2%的失业率与2020年初COVID-19进入我们生活之前的5.5%相比。当时，CPIX是最重要的核心通胀率，因为它排除了八个最嘈杂和最不稳定的成分，目前为1.8%。今天，这一比例为1.65%。进入2020年没有“供应过剩”，但今天有——这是加拿大央行自己的话。2020年初的政策利率在哪里？尝试1.75%。

　　罗森伯格认为加拿大央行前面还有很多工作要做——比如按下倒带按钮——可能一点也不夸张。当以经济活动和通胀所处的位置为基准时，利率仍然太高了。

　　罗森伯格指出，从历史上看，加拿大央行将政策利率保持在比通胀率高出约50个基点的水平。以此为基准，这意味着政策利率现在应该接近3%。鉴于许多核心利率指标表明，加拿大经济正朝着2%的区间中点迈进，罗森伯格怀疑这个周期在隔夜利率触及2%之前就结束了——这实际上是一个保守的估计。

　　然而，有几位经济学家认为，加拿大央行根本不应该降息，或者是一劳永逸的。罗森伯格指出，这种想法是错误的。