中金：美联储对宽松保持耐心

　　美联储按兵不动，鲍威尔对经济前景不悲观，也不担心通胀过快上升。鲍威尔认为未来最重要的是疫苗的进展，而现在讨论削减宽松为时尚早。对市场而言，短期无需担心削减宽松，但如果疫苗接种顺利，下半年讨论削减宽松的概率将上升。对此市场需有所准备。

　　美联储1月议息会议按兵不动，符合市场预期。联邦基金利率保持在0-0.25%区间不变，每月购买资产规模保持在1200亿美元不变（800亿国债+400亿MBS）。

　　在讲话中，鲍威尔表达了以下观点。

　　经济增长短期放缓，中期不悲观。

　　鲍威尔承认，近期的疫情反弹对经济活动带来了负面冲击，尤其是对酒店休闲等服务业，但他也认为总体情况没有那么糟，主要因为：1）疫苗已开始接种；2）民众开始戴口罩；3）前期的财政措施带来较大帮助；4）企业和家庭应对疫情的办法越来越多；5）货币政策保持宽松。往前看，如果疫苗接种顺利，美联储的基准预期是今年下半年美国经济将表现强劲。

　　持续的通胀不会很快到来。

　　鲍威尔认为基数原因可能导致短期通胀显着上行，但从趋势上看可能很难持续下去，过去十多年，抑制通胀的因素比推升通胀的因素更多。鲍威尔也不担心财政扩张给通胀带来的上行压力，对近期通胀预期上行也报以欢迎态度。我们认为，这说明美联储不会对任何暂时性的通胀回升感到担忧，更不会做出政策回应，除非这种回升被证明是可持续的。

　　疫苗接种是接下来“唯一重要的事”。

　　鲍威尔认为当前经济的问题只能通过疫苗来解决，这也是唯一需要的经济政策。我们认为，这表明美联储货币政策已经进入观望期，短期内已不需要更多的宽松措施。事实上，去年8-12月，美联储已先后出台了平均通胀目标制、给出了未来两年的利率前瞻指引、锁定了每月购买资产的规模。在疫苗落地的过程中，美联储需要做的也许只是耐心等待。

　　没有明确“欢迎”拜登的财政刺激计划。

　　与去年积极号召国会通过财政法案不同，这一次鲍威尔并没有对财政计划表达出渴望的意愿。我们认为这可能说明两点，一是美联储认为当前出台大规模财政刺激的迫切性似乎不像之前那么高，部分因为经济应对疫情的韧性更强了；二是美联储想保持一定独立性，不想给市场造成“财政主导”的印象，毕竟新任财政部长耶伦是鲍威尔在美联储的“前任”。

　　现在讨论削减宽松（tapering）为时尚早。

　　鲍威尔认为当前最重要的工作还是如何帮助经济恢复，谈论削减宽松是“不成熟的”（pre-mature）。但他也提到，如果需要削减宽松，美联储会提前跟市场沟通，并且采取渐进的、可预见性的方式。美联储会吸取此前的经验和教训，避免给市场带来扰动。

　　综上，我们认为美联储对货币政策将保持耐心。短期内无需过度担忧削减宽松，但中期来看，如果疫苗发展顺利，那么下半年讨论削减宽松的概率将会上升。对此，市场需要有所准备。

　　图表： 美国通胀预期有所抬升

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表： 但实际通胀仍然较为温和

资料来源：Wind，中金公司研究部