降息预期火爆，美债还能再涨吗？

　　本次报告料将不会显示就业市场重大恶化，但鉴于近期美债大反弹，任何挑战交易员看涨观点的意外都存在市场逆转的风险，至少有最初转向的风险。评论称，现在经济和通胀数据的门槛已提高，数据必须表明，经济放缓的势头正在增强。

　　过去一个月的数据体现通胀和就业降温的趋势，令市场对美联储已完成加息、且明年将大举降息的预期高涨。互换合约定价显示，目前市场预计，未来12个月，美联储至少合计降息125个基点。

　　在这种预期的推动下，美国国债价格走高、收益率大幅下滑。自10月下旬突破5.0%创十六年新高以来，基准十年期美债收益率已回落超过80个基点。

　　美联储官员还在对明年降息的预期泼冷水，包括联储主席鲍威尔在内的一些官员都说，现在讨论降息为时过早。而交易员依然不为所动，无视联储官员的警告：摩根大通本周早些时候发布的一项调查显示，其客户维持着自11 月13日以来最大规模的净多头头寸。

　　在市场一再无视美联储官员打压降息预期的言论、美债持续大反弹之际，本周五将公布的美国非农就业报告将给市场带来一场关键的考验。

　　媒体调查的经济学家预测中值显示，11月美国新增非农就业者有18.5万人，较10月的15万人加快增长，失业率企稳，仍为3.9%。如果考虑到汽车业和好莱坞罢工结束影响的4.13万人就业，11月的就业增长料将放缓。

　　有评论指出，虽然11月非农就业报告不会显示就业市场重大恶化，但鉴于近期债券价格上涨，任何挑战交易员看涨观点的意外事件都存在市场逆转的风险，至少有最初转向的风险。

　　WisdomTree的固定收益策略主管Kevin Flanagan就说：“美国国债的反弹需要得到验证。现在经济和通胀数据的门槛已经提高，它们必须表明，经济放缓的势头正在增强。”一份体现劳动力市场韧性的的就业报告将继续给美联储提供保障，让联储不必过早降息。

　　此外，这种报告结果还将凸显债券行动的速度可能远超美联储，并可能重演最近一次紧缩周期中出现的危险，即过早押注美联储政策转向。

　　一些美联储的观察人士认为，联储下周的货币政策会议将继续保持利率不变，接下来的下一步行动将是降息。一些人认为，美联储官员并没有强烈反对明年宽松的预期，因为这与他们认为政策最终宽松走向一致。

　　美国银行首席美国经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）表示，无论是紧急着陆、软着陆还是不着陆，在几乎任何一种经济情景下，因为租金成本下降的推动，明年美国的通胀都可能会继续放缓。他预计，美联储下周会后发布的经济展望将显示，联储官员确定预计明年、即2024年有三次降息。他称之为“从鹰派转向鸽派的转变”。

　　法国兴业银行美国利率策略的主管Subadra Rajappa称，该行预计，明年美联储会降息150个基点，因为经济衰退将至。她说，“利率的风险不对称地偏向下行”，法兴预计，到明年中期，十年期美债收益率将达到 3.75%。

　　如果是不对称，那就意味着，即使是就业稳健，也可能只会让美债收益率有限攀升，因为交易员坚持看涨美债的立场，并预计经济放缓势头正在增强。Flanagan评价，债市已经“从强势抛售的模式转变为逢低买入”，不过，考虑到目前的定价，若要让十年期美债收益率下破4.0%，需要在这个阶段看到真正的硬着陆迹象，就业人数要么负增长，要么就略微正增长。

　　Ralph Axel 和 Meghan Swiber等美国银行的策略师的新近报告则是暗示，美债的大涨可能才刚开始。报告称，“自 1988 年周期以来的五个加息周期中，每个周期内的最后一次加息后，美国国债市场都大反弹，他们测算的最大收益率降幅为163个基点，平均降幅为107个基点。