美债暗示比通胀更大麻烦来了，美联储将被迫放弃鹰派政策？

　　香港万得通讯社报道，当下美国国债收益率处于一个低迷的水平反映出市场对美国经济未来的高度不确定性，在一定程度上也显示出经济增长放缓和通胀将持续存在。

　　对经济而言，滞胀的风险甚至比通涨更大。美国国债市场通常比股市更为审慎，机构参与者比例也较大，股市可能因利好和负面消息而大幅波动。在目前的水平上，债券市场对未来持谨慎态度。因此在当下环境下，为了避免货币政策出现错误，美联储或在短期内试图降低市场收紧货币政策预期。

　　杰富瑞（Jefferies）首席金融经济学家安妮塔．马科夫斯卡（Aneta Markowska）表示：“市场正围绕着滞胀主题进行交易。”“有一种观点认为，这些价格上涨将破坏需求，导致政策失误，最终放缓增长。”马考夫斯卡认为，导致10年期美国国债收益率从3月底的1.75%左右的峰值跌至本周早些时候的1.18%左右的交易是错误的。Markowska认为美联储至少会在2023年之前保持观望态度，尽管近期市场定价显示美联储将在2022年底开始加息。

　　今年早些时候，美国国债收益率曾一度飙升，令市场感到恐慌，但如今已大幅回落，投资者还是觉得不适，因投资者已将关注点从对价格上涨的担忧，转移到对疫情爆发后经济活动迅速复苏可能开始放缓的担忧。

　　在上世纪70年代，高价格和低增长的组合被称为“滞胀”（stagflation），这是一个对经济比较负面的现象，自那以后滞涨很少受到关注，因为通胀在过去几十年一直保持温和。然而，随着经济增长前景越来越不明朗，这个词这几天越来越频繁地出现。

　　相对于活跃的股市，债券市场通常被视为金融市场中较为冷静的组成部分， 10年期美国国债被视为固定收益的风向标，通常是经济和利率走向的晴雨表。即使考虑到周三收益率的反弹，1.29%的美国国债对未来的增长轨迹也没有表现出多大的信心。

　　PGIM Fixed Income高级投资组合经理迈克尔•柯林斯（Michael Collins）表示：“我们认为增长和通胀是温和的。”“我不在乎今年的增长和通胀情况如何，对我们对10年期国债的预测来说，重要的是未来10年的情况。我认为它会下降。”这里指的是低于趋势水平的增长环境。

　　随着经济脱离了疫情引发的衰退，美国GDP已经远远超过了自2009年衰退结束以来的2%左右的趋势。这次新冠肺炎疫情造成的经济衰退是有记录以来时间最短的，自2020年年中以来，美国经济一直在快速增长。但柯林斯预计，温和增长的全球经济将回归，投资者将把收益率保持在一个温和的范围内。他说：“美国经济增速在1.5%到2%是增长速度极限，除非我们出现一些生产率奇迹。”

　　因此当下迫在眉睫的问题是通胀。6月份消费者价格指数（CPI）飙升5.4%，而生产者价格指数（ppi）飙升7.3%。这两个数据都表明物价压力持续存在，甚至美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）也承认，物价压力比他和他的央行同事预期的更大、更持久。

　　尽管收益率下滑表明市场的担忧至少已经消散，但任何进一步显示通胀持续时间将超过政策制定者预期的迹象，都可能迅速改变投资者的想法。

　　这是因为有可能引发滞涨的担忧。目前最大的增长担忧集中在Delta变体构成的威胁上。增长放缓和通胀上升可能对当前的投资格局构成致命威胁。如果病毒再次迅速蔓延，将抑制经济增长，对已影响到半导体和房地产等众多行业的通胀性供应链中断。

　　DataTrek Research联合创始人尼克．克拉斯（Nick Colas）写道：“考虑到过去18个月发生的事情，以及世界大部分地区在未来2-3年面临的问题，10年收益率在1.2%的水平是可以理解的。”