评论：美债收益率快速上行 中美利差料继续收窄

　　近日，10年期美国国债收益率快速上行，10个月来首次升破1%，中美利差迅速收窄。分析人士认为，美元升值和美债收益率上行可能引发新兴市场国家汇率贬值，并影响风险资产表现。中国债市收益率短期内仍有下行空间，中美利差料继续缩窄。

　　10年期美债利率升破1%

　　Wind数据显示，截至北京时间1月12日17时，美国10年期国债收益率报1.156%，年初以来已上行23个基点。

　　上周，随着美国参议院选情变化，市场对美国实施新一轮大规模财政刺激的预期增强，经济复苏和通胀的预期也得以强化。在此背景下，美国10年期国债利率自2020年3月下旬以来首次升破1%，美元指数也升至90上方。

　　美债收益率快速上行，引发市场对中美利差的关注。2020年二季度，美联储为了对冲疫情影响而采取超常宽松的货币政策举措，刺激美债收益率快速下行。彼时，中国疫情防控已经取得成效，债市收益率快速上行。如此“一下一上”导致中美10年期国债利差走阔并突破200个基点，达到历史高位。

　　不过，近期美债收益率快速上行，叠加去年末较为宽松的资金面引起的中国债市反弹，中美利差自去年末以来快速缩窄。Wind数据显示，截至1月11日，中美10年期国债利差为201个基点，较一个多月前的高点收窄约50个基点。

　　中信证券明明团队认为，美债收益率最高可能回到1.5%左右，中美利差可能收敛至100至150个基点区间。当前美国经济基本面恢复尚未显现，海外疫情仍在发酵，全球经济回升共振难言到来。在这种情形下，美元升值和美债收益率上行的影响更有可能是通过新兴市场国家货币贬值的途径影响风险资产表现，推动中美利差缩窄。

　　中国债市有反弹空间

　　中美利差快速收窄还受到我国债市反弹影响。2020年末，由于央行净投放力度加大叠加年底财政支出增多，资金面较为宽松，债市出现反弹，10年期国债活跃券收益率一度下行至3.10%。

　　今年年初，央行公开市场操作转向以净回笼为主。1月1日至12日，央行累计在公开市场净回笼5250亿元。伴随财政投放效应逐步减弱以及缴税高峰即将到来，资金面宽裕程度有所收敛。虽然当前资金面并不算紧，但已不复2020年末状态，叠加2020年12月CPI同比、PPI同比数据均强于预期，10年期国债活跃券收益率一度升至3.18%。

　　不过，短期内我国债市仍有反弹空间。明明团队认为，在全球经济回升共振尚未到来的背景下，中国国债收益率料不会跟随美债收益率同向上行，叠加新兴市场股票受到压制和人民币汇率回调的影响，10年期国债收益率短期或触及3.0%关口。

　　兴业证券黄伟平团队认为，短期内，债市的核心矛盾在于流动性，而当前流动性环境对债市仍有利。1月虽是缴税大月，但过去几年1至2月的流动性都没有大幅收紧。央行呵护流动性的意图明显。此外，1至2月债券供给可能弱于往年，而配置盘的力量可能增强。