中金宏观：今年美国通胀存在一定超预期上行风险

　　近期美国通胀预期指标显着抬升，但实际通胀数据并未走高。往前看，通胀是否会“追赶”通胀预期？

　　我们预计，基准情形下，今年1-4季度美国核心CPI通胀分别为1.7%、1.9%、2.0%、2.0%；CPI通胀分别为2.2%、3.6%、3.0%、3.1%，高点在2季度（部分因为基数效应），但4季度也会偏高。风险情形下，我们预计拜登的1.9万亿美元刺激计划全数落地，油价继续抬升，长期通胀预期走高，对应1-4季度美国核心通胀分别为1.7%、2.0%、2.1%、2.3%；CPI通胀分别为2.2%、4.0%、3.5%、3.7%。总体上，我们认为今年美国通胀存在一定超预期上行风险。

　　导致通胀可能超预期的因素来自几个方面：从需求侧看，如果拜登的1.9万亿美元刺激计划落地，对居民收入和消费将带来支撑，有助于推升通胀。2月27日，该计划已在美国国会众议院获得通过，接下来将由参议院进行审议。由于参议院民主党人掌控了理论上的多数，我们预计法案得到通过的概率较大，如果最终落地金额达到1.9万亿美元，那么该法案将是美国史上第二大规模的刺激，仅次于去年3月通过的2.2万亿美元的CARES法案。

　　拜登的刺激计划对劳动者更有利。从资金用途看，刺激计划中47%（约9000亿美元）将用于针对个人的救助或税收减免；18%（约3500亿美元）用于地方政府救助；另有各9%（各约1700亿美元）分别用于教育和医疗，包括疫苗接种、重启学校等工作，只有5%（约900亿美元）用于基建。实际上，受益于去年12月通过的9000亿美元救助法案，1月美国居民收入增速再次回升，同时1月零售销售也超预期，说明“发钱”对居民收入和消费的作用是立竿见影的。

　　我们在此前报告《2021：美国消费大变局》中指出，随着疫情消退，美国居民消费有望迎来大幅反弹。如果再加上拜登的财政刺激，消费反弹的力度将更大。从消费分项来看，今年反弹幅度最大的可能是服务和能源商品消费，因为“外出经济”将替代“宅经济”成为今年经济复苏的主线。而我们的测算也表明，过去十年，通胀对居民收入的弹性最大的就是能源、食品、以及部分服务通胀。目前食品通胀已经显现，能源价格也在回升，但大部分服务通胀仍然低迷。往前看，我们需要特别关注这几类产品的价格走势。

　　从供给侧看，生产复苏的速度慢于需求也会带来通胀压力。例如，美国制造业PMI新订单指数在过去3个月基本走平，但供应商交付指数持续上升，说明供给恢复仍然存在一些障碍，拉长了供应时间。与此同时，劳动力市场中的空缺职位率回升，表明企业招工意愿增加，但劳动参与率仍然低迷，说明劳动力供给的恢复也不及需求。这些因素都可能增加通胀上行的压力。

　　上周回顾：宏观数据、经济政策与主要事件

　　宏观数据：美国1月耐用品订单月率为3.4%，大幅高于预期的1.1%；欧元区2月经济景气指数为93.4，高于预期的92；法国2月CPI月率为-0.1%，高于预期-0.3%。

　　主要事件：周二美联储主席鲍威尔在国会讲话，暗示美联储不会很快收紧货币政策。周四纽约联储主席威廉姆斯、圣路易斯联储主席布拉德等人对美国经济前景表示乐观，并指出美债收益率上升是经济预期改善的结果。周五美国国会众议院投票通过拜登的1.9万亿美元的财政刺激计划，该计划将交由参议院表决。

　　本周关注：政策、数据与事件

　　经济数据：周一公布美国2月ISM制造业PMI、1月营建支出，德国2月CPI初值；周二公布日本1月失业率，德国2月失业率，欧元区2月CPI初值；周三公布美国2月ISM非制造业PMI，欧元区1月PPI月率；周四公布欧元区1月失业率、1月零售销售，美国1月工厂订单；周五公布美国2月非农数据。

　　主要事件：周一纽约联储主席威廉姆斯在纽约联储举行的研讨会上发表致辞；周三美联储理事布雷纳德就经济前景发表讲话；周五美联储主席鲍威尔就美国经济发表讲话。