大摩挑战前纽约联储主席：对美国债券市场看法有误

　　对于美国债券市场前景，摩根士丹利与前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）的看法截然不同。以Matthew Hornbach为首的大摩策略师在6月30日的一份报告中表示，杜德利对十年期美债收益率的关键驱动因素——包括实际联邦基金利率、通胀和期限溢价——的估计过高。大摩策略师认为，目前约为3.85%的十年期美债收益率可能会在2%-3%的区间内波动，而不是杜德利上周预测的升至4.5%。

　　被称为“全球资产定价之锚”的十年期美债收益率在上周四一度攀升至3.89%，创下了三个月来的最大单日涨幅。一连串强劲的美国经济数据推动大多数期限的美债收益率目前均已接近今年以来的最高水平。

　　关键的美联储6月会议纪要和6月非农就业数据将于本周公布。一些市场人士目前已预计，未来一周的大量风险事件，可能会引发新的债市抛售潮，并将十年期美债收益率推升向至关重要的4%大关。杜德利上周也表示，4.5%的水平是对十年期美债收益率峰值的“保守估计”。

　　大摩策略师们表示：“虽然一些人认为债券市场的抛售‘远未结束’，但我们不同意这种说法。”策略师们认为，达德利关于实际联邦基金利率的均值将达到1%的评估“可能性非常低”。他们指出，这一利率“在2019年勉强达到1%，在当前的加息周期中尚未超过1%”，“一个更合理的估计是0%-0.5%”。

　　此外，达德利预计未来十年的平均通胀率为2.5%，而大摩策略师们预计为2%，较疫情前十年的平均水平高出0.25个百分点。至于期限溢价，杜德利认为应该是1%。大摩策略师们则表示，美联储资产负债表的扩张使得“期限溢价上升的空间很小”。他们表示，上调政策利率也将有助于平均期限溢价控制在0%-0.5%之间。

　　对于大摩策略师们的相反观点，杜德利周一发表评论说，他们仅关注历史数据得出结论，而忽视了以前支持低利率环境的许多因素已经发生变化的可能性。杜德利表示，急剧恶化的财政前景和美联储“新的不对称”货币政策体制表明，债券市场的风险溢价更高。他还补充称，中性利率（既不刺激也不限制经济的利率水平）可能已经上升，因为为填补赤字和绿色能源转型提供资金的资本需求不断上升。

　　大摩的利率策略团队也认为，从7月中旬开始，美债收益率有下降的空间。大摩的美国利率策略主管Guneet Dingra上周五表示，届时季节性因素将转为有利因素，市场可能会从外汇储备企稳、6月份通胀数据以及自3月银行业危机以来首个完整季度的银行业财报中获得额外支撑。