美债究竟还要跌多久？

　　近期，美债收益率一路上行，将全球金融市场都卷入巨大压力之中。

　　当地时间10月23日，“全球资产定价之锚”美国10年期国债收益率一度升破5%，创下2007年以来最高水平。

　　债券收益率上升意味着价格的下跌，即当前美债市场面临巨大的抛售压力。

　　美债价格下跌牵动全球金融市场，标普500指数连跌五日，创下5月以来新低。

　　10月24日，亚洲市场普遍震荡，香港恒生指数以及韩国、日本等主要指数均在盘中出现下跌。

　　五大成因

　　自今年7月中旬以来，美国国债收益率加速上涨。

　　美联储官员和近期强劲的美国经济数据表明，利率可能会维持比许多人预期更长的时间。

　　景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚在接受《国际金融报》记者采访时总结了美债收益率上涨的五点原因。

　　一是上半年美国经济增速大幅高于预期。这导致市场对经济的预期上调，而对失业率的预期下调，会重新定价美联储加息的路线。

　　二是美国通胀水平虽然今年有所下行，但也高于美联储的目标，核心的通胀处于相对较高的水平。近期油价上涨也给整体通胀水平带来上行压力。

　　美国劳工部最新公布的数据显示，美国9月消费者物价指数（CPI）同比增长3.7%，环比上涨0.4%，双双高于预期。

　　三是美联储的鹰派信号。因为美联储对经济前景的信心影响了很多人对加息节奏的判断，很多人年初认为会通缩，但是从年初到现在一直没有通缩，鹰派的信号是背后的推手。

　　上周，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了11月议息会议前最后的关键讲话。他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但鲍威尔同时也强调，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。

　　鲍威尔表示，美国通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平且需要一些时间，美联储致力于将通胀可持续地降至2%。要达到这一目标，可能需要一段时期低于趋势的经济增长，以及劳动力市场状况进一步疲软。

　　此外，上周五，克利夫兰联储主席梅斯特表示，她认为美联储今年仍有可能再加息一次，与该行9月份发布的“点阵图”一致。

　　四是从供求的角度讲，市场很难消化大量美债供给，需要美债推高才能使得它的吸引力提升。

　　从供给端看，美国政府在可预见的未来仍将保持高赤字运行，这意味着海量发债还将持续。美国财政部数据显示，在三四季度分别计划净发行1.01万亿和8520亿美元国债。与此同时，美联储正在通过量化紧缩持续减持美债，持仓量自2022年以来累计下降了1.3万亿美元，相当于增加了美债的海量供给。

　　而在需求端，海外投资者整体呈减持状态，总持债量自2022年以来减少1210亿美元。

　　截至8月底，中国内地作为美国第二大海外“债主”持有美债的规模降至8054亿美元，创14年来最低纪录，而第一大“债主”日本在5月减持美债304亿美元，创去年10月以来最大月度减持规模。

　　五是美国的国际评级被下调。当地时间8月1日，国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从“AAA”下调至“AA+”。“很多基金本来能拿AA，下调后会被卖出或者减仓”。

　　牵连广泛

　　美债市场被认为是全球金融体系的基石，美债收益率飙升的影响注定将极为广泛。

　　分析指出，更高的美债收益率和美债溢价会通过收紧金融条件来抑制投资者对股票和其他风险资产的偏好，还会提高企业和个人的信贷成本。

　　根据标普全球市场情报的数据，全球股市近期已创下4月以来的最低水平。标普500指数目前已较今年高点下跌了约7%，因为美国政府债务担保收益率的承诺吸引投资者远离股市。与此同时，抵押贷款利率也已来到了20多年来的高位，并对美国房地产市场造成了巨大压力。

　　在企业债领域，近期的美债收益率的飙升导致信贷利差再次走阔，增加了潜在借款人的融资成本，垃圾债的压力尤其显著。一项衡量全球高收益债券的指数的平均收益率近期升至9.26%，创去年11月以来的最高水平，几乎是2022年初的两倍。

　　不过，美债收益率飙升加速了对美元的需求。自7月中旬美债收益率加速上涨以来，美元对十国集团（G10）货币平均上涨了约7%。衡量美元对六种主要货币强弱的美元指数近期接近10个月高点。

　　空头收手

　　目前，美银、摩根士丹利、高盛都表示美债收益率“涨得差不多了”。

　　摩根士丹利表示，当10年期美债收益率达到5%，那将是“绝佳入场点”。

　　高盛预计，10年期美债收益率短期内可能降至4.2%-4.3%。

　　美国银行首席投资策略师Michael Hartnett表示，美债将是2024年上半年表现最好的资产。

　　除了大投行外，市场上一些著名的看空美债的人士也都开始“撤退”。

　　10月23日，对冲基金大佬、潘兴广场资管（Pershing Square Capital Management）的创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）表示，他平掉了长期美债的做空仓位。

　　阿克曼认为，全球存在太多风险，在当前的利率水平下继续做空债市不太合适了。此外，美国经济放缓的速度比最近的数据显示的要快。

　　阿克曼最新表态后，10年期美债收益率盘中大幅回落，较日高大跌超10个基点，达到4.88%一线。

　　“老债王”比尔·格罗斯10月23日发帖表示，其正在购买短期利率期货——与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货。他预计两年期和十年期美债收益率之间的利差，以及两年期和五年期国债收益率之间的利差，将在年底前转为正数。

　　格罗斯购买短期利率期货，是因为他预计美国第四季度将出现经济衰退。他指出，地区银行动荡和汽车贷款拖欠率上升表明美国经济显著放缓。